Morpho MORPHO

• Morpho ist nach Angaben des Projekts ein dezentrales Kreditprotokoll, über das sich Krypto-Werte überbesichert verleihen und leihen lassen.
• Märkte sind isoliert und unveränderlich; es gibt Märkte mit variablem und mit festem Zins.
• Oracles (Datenbrücke zur Außenwelt) liefern den Märkten die Daten, mit denen Pfand und Kredit gegeneinander bewertet werden.
• MORPHO ist der Governance-Token des Protokolls: Die Zahl der gehaltenen Token bestimmt das Stimmgewicht, und die Gesamtmenge ist auf eine Milliarde festgelegt.

Nach Angaben des Projekts ist Morpho ein dezentrales Protokoll für das überbesicherte Verleihen und Leihen von Krypto-Werten (ERC-20- und ERC-4626-Token) auf der Ethereum Virtual Machine. Das Protokoll ist als unveränderlicher Smart Contract (auf der Blockchain gespeicherter Programmcode) umgesetzt und soll als vertrauensminimierte Basisschicht für Verleiher, Kreditnehmer und Anwendungen dienen.

Morpho hat demnach zwei Kreditprotokolle, die nebeneinander bestehen und sich ergänzen: Märkte mit variablem Zins (Blue) und Märkte mit festem Zins (Midnight). Midnight ist nach der Dokumentation ein Kreditprotokoll mit festem Zins, bei dem kein Vermittler Nutzerwerte hält und Nutzer ihre Positionen direkt besitzen.

Dazu kommen laut Website Vaults (Verträge für gebündelte Einlagen), die kuratierte Schicht zur Kapitalzuteilung: Nutzer zahlen einen Vermögenswert ein, während Curators (Verwalter eines Vaults) ihn innerhalb festgelegter Risikogrenzen auf freigegebene Märkte und Adapter verteilen.

Ein Markt mit variablem Zins ist nach der Dokumentation ein einfacher Kreditpool, der einen Pfand-Vermögenswert mit einem Kredit-Vermögenswert koppelt. Jeder Markt ist isoliert (Risiken bleiben auf den einzelnen Markt beschränkt), unveränderlich (nach der Einrichtung nicht änderbar) und besteht, solange die Blockchain läuft, auf der er eingerichtet wurde. Einen Markt anzulegen, ist erlaubnisfrei. Die LLTV und das Zinsmodell müssen allerdings aus einer von der Governance (Verfahren für Entscheidungen) genehmigten Auswahl stammen.

Zu den Parametern eines Marktes gehört die LLTV, also der maximale Kreditanteil im Verhältnis zum Pfand, bevor ein Liquidationsrisiko besteht. Das Oracle ist ein Smart Contract, der das Pfand gegenüber dem Kredit-Vermögenswert bepreist. Das Zinsmodell (Interest Rate Model, IRM) enthält die Formel, nach der sich der Zins der Kreditnehmer bestimmt.

Verleiher zahlen Kredit-Vermögenswerte in einen bestimmten Markt ein. Kreditnehmer hinterlegen im selben Markt Pfand und leihen sich dagegen Kredit-Vermögenswerte bis zur LLTV. Ihr Darlehen können Kreditnehmer zurückzahlen, um ihr Pfand zurückzubekommen. Überschreitet die Position eines Kreditnehmers die LLTV, kann jeder sie liquidieren, indem er einen Teil der Schulden begleicht und dafür einen Teil des Pfands mit Abschlag übernimmt.

Die Morpho Association ist nach der Dokumentation eine gemeinnützige Organisation aus Frankreich, deren Ziel es ist, die Netzwerkeffekte von Morpho durch Forschung, Entwicklung und Bekanntmachung des Protokolls zu vergrößern. Sie betreibt demnach eine Weboberfläche, die neuen Nutzern den Zugang zum Protokoll erleichtert. Außerdem hält sie das geistige Eigentum an Open-Source-Codebasen wie morpho-blue und vault-v2 und stellt sie in der GitHub-Organisation morpho-org bereit. Als Autorin des Whitepapers (Informationsdokument zum Projekt) zu Morpho Blue vom 1. Oktober 2023 nennt die Dokumentation die Morpho Association.

Die Governance des Protokolls ist nach der Dokumentation bewusst begrenzt. Der Code der zentralen Smart Contracts ist demnach unveränderlich. Inhaber von MORPHO können über die Maßnahmen der Governance über die Oberfläche Snapshot abstimmen. Nach einer Annahme setzt eine Multisig (Konto mit mehreren Unterzeichnern), bei der fünf von neun Unterzeichnern zustimmen müssen, die Maßnahmen um; ihre Mitglieder bestimmt die Governance.

MORPHO ist nach der Dokumentation der Governance-Token des Protokolls; die Zahl der gehaltenen Token bestimmt das Stimmgewicht. Die Gesamtmenge ist auf eine Milliarde MORPHO festgelegt. Inhaber können das Stimmgewicht ihrer Token an eine andere Adresse, einen Delegierten, übertragen, der dann über Vorschläge abstimmt.

Der ursprüngliche, als Legacy bezeichnete Token wurde als unveränderlicher Contract eingerichtet und hatte keine Funktionen zur Erfassung von Stimmen auf der Chain. Legacy-Token lassen sich nach der Dokumentation frei 1:1 in umhüllte (wrapped) MORPHO umtauschen. Übertragbar ist nur der umhüllte Token.

MORPHO wurde zunächst als nicht übertragbarer Token eingeführt. Die Übertragbarkeit wurde im November 2024 aktiviert.

Vault V2 ist nach der Dokumentation das erlaubnisfreie Rahmenwerk des Projekts für kuratierte Kreditstrategien. Ein Adapter ist ein Smart Contract, der als Übersetzer dient, die Logik für die Interaktion mit einem bestimmten Protokoll enthält und den Wert zugeteilter Vermögenswerte meldet. Die Aufgaben von Owner, Curator, Allocator und Sentinel sind getrennt.

Bei Preisquellen verfolgt das Projekt nach eigener Darstellung einen Oracle-neutralen Ansatz: Wer einen Markt erstellt, wählt die Preisquelle nach den Anforderungen des Marktes. Außerdem gibt es Anreize für bestimmtes Verhalten wie Verleihen, Leihen oder das Hinterlegen von Pfand. Sie stammen laut Dokumentation von der Governance, von Markterstellern, von Vault-Curators und von Token-Emittenten. Mehrere Weboberflächen erleichtern den Zugang zum Protokoll.

• Fehlerhafte Oracles. Nach der Risikoseite der Dokumentation ist kein Oracle gegen Preismanipulation gefeit, was zu Liquidationen (Zwangsauflösung einer Position) oder sogar zu uneinbringlichen Schulden führen kann. Märkte mit einem fehlerhaften Oracle können demnach zum Verlust von Vermögenswerten in Morpho-Märkten und in davon abhängigen Strategien von Vaults führen.
• Uneinbringliche Schulden. Der Wert des Pfands einer Position kann laut Dokumentation unter den geliehenen Betrag fallen, bevor Liquidatoren die Position schließen können. Der Kreditnehmer hat dann demnach keinen Anreiz mehr, die Schuld zurückzuzahlen. In Vault V2 werden Verluste, auch solche aus uneinbringlichen Schulden, nach der Dokumentation automatisch erkannt und anteilig auf alle Nutzer des Vaults verteilt.
• Eingeschränkte Auszahlung. Fehlende Liquidität kann Verleiher laut Dokumentation für eine gewisse Zeit daran hindern, ihre Vermögenswerte abzuheben.
• Sperrung durch Verwalter eines Vermögenswerts. Wird ein verliehener oder als Pfand dienender Vermögenswert zentral verwaltet, könnte dessen Verwaltung nach der Dokumentation einzelne Nutzer oder sogar Morpho sperren, was zum Verlust von Vermögenswerten führt.
• Rollen in Vaults. Ein kompromittierter Owner eines Vaults kann nach der Dokumentation den Curator ersetzen, der die Strategie des Vaults steuert. Eine falsch eingestellte Zugangsregel (Gate) könnte Nutzer demnach von Einzahlungen oder Auszahlungen aussperren.
• Upgrade-Recht am Token-Vertrag. Zu den Befugnissen der Governance gehört nach der Dokumentation das Eigentum am aufrüstbaren Vertrag des MORPHO-Tokens.