Ethena ENA

• Ethena ist nach Angaben des Projekts ein Protokoll, das den synthetischen Dollar USDe ausgibt, einen auf den US-Dollar lautenden digitalen Vermögenswert.
• USDe ist nicht durch staatliche Währung gedeckt, sondern mit Krypto-Werten und Gegenpositionen auf Terminmärkten, die Wertschwankungen der Deckung weitgehend ausgleichen sollen.
• ENA ist der Governance-Token des Protokolls; mit ihm werden unter anderem die Zusammensetzung der Deckung und die Verteilung der Protokolleinnahmen gesteuert.
• Der Token ist auf Ethereum sowie über LayerZero auf weiteren unterstützten Chains verfügbar.

Ethena ist nach Angaben des Projekts ein Protokoll für einen synthetischen Dollar auf Krypto-Basis, das USDe ausgibt, einen auf den US-Dollar lautenden digitalen Vermögenswert. USDe unterscheidet sich demnach von einem Fiat-Stablecoin: Es ist ein synthetischer Dollar, gedeckt mit Krypto-Werten und entsprechenden Short-Positionen auf Terminmärkten. Gestartet wurde USDe im Februar 2024.

ENA ist der Governance-Token des Protokolls. Mit ENA werden nach Angaben des Projekts Parameter des Protokolls gesteuert, darunter die Zusammensetzung der USDe-Deckung, die Einführung neuer Deckungsstrategien, die Verteilung der Protokolleinnahmen sowie Mitgliedschaft und Auftrag des Risk Committee.

Nach Angaben des Projekts leitet USDe seine relative Kursstabilität aus einem diversifizierten Portfolio von Deckungswerten und der Absicherung des Preisänderungsrisikos schwankungsanfälliger Bestände ab. Schwankungsanfällige Werte wie Krypto-Werte sowie tokenisierte Aktien und Rohstoffe werden demnach mit Short-Positionen auf Terminmärkten in etwa gleicher Größe gepaart, sodass sich Wertbewegungen des Basiswerts weitgehend durch Bewegungen der Absicherung ausgleichen. Stabile Werte im Portfolio, nämlich liquide Stablecoins (Token mit stabilisiertem Wert) und kurzlaufende Real-World-Assets (reale Werte als Token) (Vermögenswerte aus der realen Welt), halten bereits einen stabilen Dollarwert und brauchen keine Absicherung. Die Kombination ist laut Projekt eine Deckung, deren synthetischer Dollarwert über viele Marktbedingungen hinweg relativ stabil bleibt.

sUSDe ist laut Projekt die hinterlegte Form von USDe und die Dollar-Sparform des Protokolls; wer USDe hinterlegt, kann demnach Anreizausschüttungen erhalten. Die Deckungswerte bleiben nach Angaben des Projekts onchain und werden von Dienstleistern außerhalb der Börsen verwahrt, um das Gegenparteirisiko zu minimieren. Nach Angaben des Projekts delegiert das Protokoll die Verfügungsgewalt über Deckungswerte an Derivatebörsen, um die Absicherungspositionen zu besichern, überträgt die Verwahrung aber nie.

Der Reserve Fund ist nach Angaben des Projekts ein Pool von Vermögenswerten, den das Protokoll als zusätzlichen Sicherheitspuffer für USDe hält. Er dient als Puffer, wenn die Protokolleinnahmen sonst negativ wären.

Die Website des Projekts wird nach seinen Nutzungsbedingungen von oder im Auftrag der Ethena (BVI) Limited betrieben. Die Smart Contracts (auf der Blockchain gespeicherter Programmcode) des Protokolls pflegen und betreiben demnach dieses Unternehmen sowie die Ethena Foundation und ihre verbundenen Unternehmen. Verteilungen von ENA, etwa Airdrops (kostenlose Token-Verteilung) und andere Belohnungsprogramme, verwalten laut den Nutzungsbedingungen die Ethena OpCo Ltd., eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der Ethena Foundation, und weitere Dritte. Auch sUSDe wird nach Angaben des Projekts von einer Tochtergesellschaft der Ethena Foundation betreut.

Im Risk Committee sitzt nach der Dokumentation Ethena Labs Research als Mitglied ohne Stimmrecht, das Vorschläge einbringen darf und keine Vergütung erhält. Nominierte, die die vorgelagerten Stufen der Auswahl durchlaufen haben, prüft die Ethena Foundation demnach auf ihre Identität, und gewählte Mitglieder schließen mit ihr eine Dienstleistungsvereinbarung. Die Multisig (Konto mit mehreren Unterzeichnern) des Protokolls braucht nach der Dokumentation sieben Signaturen; die Schlüssel liegen bei verschiedenen Personen innerhalb und außerhalb des Teams von Ethena Labs.

ENA ist nach Angaben des Projekts auf Ethereum sowie über LayerZero auf weiteren unterstützten Chains verfügbar, und die Governance (Verfahren für Entscheidungen) ist überall zugänglich, wo ENA gehalten wird. Inhaber können ENA in den Staking-Vertrag einzahlen und erhalten sENA, einen ERC-20-Token, der ihre Position abbildet. Vor einer Auszahlung gilt eine Wartefrist.

Auf die Gruppe Core Contributors, das Team und die Berater, die an der Marktreife von USDe gearbeitet haben, entfallen nach Angaben des Projekts 30 %. Für die Gruppe „Ecosystem Development and Airdrops“ sind ebenfalls 30 % vorgesehen, unter anderem für Kampagnen, Initiativen über mehrere Chains hinweg und Partnerschaften mit Börsen. Für Core Contributors und für Investors gilt jeweils eine anfängliche Sperrfrist mit anschließender linearer, monatlicher Freigabe. Die Gruppe Foundation ist für Initiativen vorgesehen, die die Reichweite von USDe erweitern und die Abhängigkeit von traditionellen Bankschienen und fiatgedeckten, zentralisierten Stablecoins verringern sollen.

Ethena Whitelabel ist nach Angaben des Projekts ein Angebot im Sinne von Stablecoin-as-a-Service, mit dem Partner eigene Stablecoins unter eigener Marke auf der Infrastruktur des Protokolls starten und betreiben können. Nach Angaben des Projekts gestaltet der Partner das Produkt, kontrolliert den Vertrieb, und die wirtschaftlichen Vorteile fallen in seinem eigenen Ökosystem an, während das Protokoll Ausgabe, Deckungsbetrieb, Verwahrung, Reservemanagement und Integrationen bereitstellt. Außerdem nennt das Projekt USDtb, einen digitalen Dollar beziehungsweise USD-Stablecoin.

Das Protokoll erzielt nach Angaben des Projekts Einnahmen aus seinen Deckungswerten. Dazu zählen Einnahmen aus überbesicherten Krediten in stabilen Werten, vergeben an Kreditmärkte im DeFi (dezentrale Finanzanwendungen) und an institutionelle Gegenparteien. Hinzu kommen Einnahmen aus tokenisierten realen Vermögenswerten, darunter kurzlaufende Staatsschulden und Kredite mit hoher Liquidität.

Nach Angaben des Projekts läuft die Governance über das Governance-Forum und Abstimmungen onchain, wobei Vorschläge diskutiert, wo relevant vom Risk Committee geprüft und von ENA-Inhabern abgestimmt werden. Das Risk Committee ist ein ständiges Gremium, das Risikoparameter für das gesamte Protokoll festlegt. Die überwiegende Mehrheit der Entscheidungen wird laut Projekt an die jeweiligen Ausschüsse delegiert, soweit diese sie nicht als außerhalb ihres Auftrags ansehen.

• Negative Finanzierungssätze. Weil das Protokoll die Preisrisiken seiner Deckung mit Derivatepositionen absichert, ist es nach der Dokumentation dem Risiko dauerhaft negativer Finanzierungssätze auf Terminmärkten ausgesetzt. Aus diesen Finanzierungssätzen kann das Protokoll Einnahmen erzielen, muss aber unter Umständen auch selbst zahlen. Das ist demnach ein direktes Risiko für die Einnahmen und die Deckung des Protokolls.
• Zwangsschließung von Absicherungspositionen. Weil das Protokoll teils andere Werte hinterlegt als den Basiswert seiner Derivatepositionen und Börsen nach dem Grundsatz arbeiten, selbst keinen Verlust zu tragen, können diese nach der Dokumentation Positionen zwangsweise schließen, wenn der Wert beider erheblich auseinanderläuft. Eine solche Liquidation (Zwangsauflösung einer Position) führt demnach zu einem realisierten Verlust für das Protokoll.
• Einfrieren und Umverteilung von sUSDe. Der Staking-Vertrag für USDe kann nach der Dokumentation Guthaben sanktionierter Adressen einfrieren. Aus vollständig eingeschränkten Adressen kann das Protokoll Guthaben an Adressen von Ethena Labs umverteilen. Diese Möglichkeit ist demnach auf sUSDe beschränkt.
• Wartezeit und Abschalten der Rücknahme. Die Wartezeit zwischen einer Unstaking-Anfrage und der Auszahlung von USDe kann die Administratorrolle des Staking-Vertrags nach der Dokumentation auf bis zu 90 Tage festlegen. Inhaber der Rolle Gatekeeper können demnach die Ausgabe und Rücknahme von USDe abschalten oder einzelnen Adressen die Rollen dafür entziehen.
• Maßnahmen der BaFin gegen die Ethena GmbH. Nach einer Mitteilung der BaFin vom 21. März 2025 untersagte die Aufsicht der Ethena GmbH mit Sitz in Frankfurt am Main, die Emittentin von USDe war, unter anderem das weitere öffentliche Anbieten des Tokens und wies sie an, die zugehörige Vermögenswertreserve einfrieren zu lassen. Inhaber von USDe konnten ihre Token danach vorübergehend nicht mehr bei der Ethena GmbH zurücktauschen. Am 14. April 2025 ordnete die BaFin gegenüber der Ethena GmbH die Abwicklung ihrer erlaubnispflichtigen Geschäfte an. Gegen die Entscheidungen der BaFin erhob die Ethena GmbH am 22. April 2025 Widerspruch, gegen die Anordnung zur Abwicklung am 15. Mai 2025. Die Maßnahmen vom 21. März 2025 wurden nach der Mitteilung der BaFin zum 25. Juni 2025 mit Wirkung für die Zukunft aufgehoben. Ihren Anspruch auf Rücktausch gegenüber der Ethena GmbH konnten Inhaber von USDe demnach bis einschließlich 6. August 2025 durchsetzen; seit dem 7. August 2025 können Ansprüche nur noch gegenüber der Ethena (BVI) Limited geltend gemacht werden.